近期，東南亞各國普通出現40度以上的高溫天氣，令全球開始關注厄爾尼諾現象的影響。尤其是對農作物生產的影響，更是全球商品投資者關注的焦點。

概括來說，厄爾尼諾現象的主要表現是南美多雨，東南亞干旱炎熱，有利于南美主產區農作物的生產，對東南亞主產區的農作物則會帶來不利影響。

而橡膠作為東南亞最主要經濟作物之一，加上價格長期低迷，如果今年厄爾尼諾真的在東南亞造成重大影響，那么橡膠會不會因此爆發市場期待已久的大牛市行情呢，這一點尤其受到橡膠投資者的關注。

1

首先我們來看一張圖：

今年4月份，美國海洋大氣管理局（NOAA）發布了厄爾尼諾預警，根據NOAA的報告，今年5-7月份，出現厄爾尼諾現象的概率增加到了62%，而今年秋季厄爾尼諾發展的概率更是超過80%！

從目前東南亞的天氣表現來看，NOAA的預測成為事實的概率已經非常高。說白了，今年夏天開始，東南亞干旱的問題將會開始突顯，而嚴重的干旱，會對橡膠的產量產生重大影響，因為橡膠樹的膠乳60~70%是水，干旱會導致膠乳的產量減少。

也就是說，今年東南亞橡膠旺產期的時候可能會遭遇厄爾尼諾現象的干擾，造成橡膠產量大幅減少，這個題材是具有潛在的發酵的空間，值得密切關注。

2

無獨有偶的是，今年中國云南橡膠主產區，也遭遇了比較大的問題，一是白粉病的影響，二是干旱導致開割推遲。兩個因素疊加，已經對云南地區今年的橡膠產量造成不可逆的損失。

前段時間，由云南天然橡膠產業集團發給上海期貨交易所一封情況說明函，引發了市場的高度關注，并一度造成橡膠行情當天暴漲500點。

根據這份官方文件的描述，云南省各植膠區已進入開割期，但受嚴重白粉病危害和極端干旱天氣等因素影響，不能正常割膠，產膠量同比顯著減少，若上述情況未得到緩解，云南產區 2023 年天然橡膠產量將大幅減產，交割品供應也會受到影響。

該文件還指出，如果出現極端的情況，今年云南天然橡膠交割品的數量將可能比去年減少5.5萬噸。

本來去年云南交割品的數量就已經同比2021年大幅減少，只有12萬噸左右，如果今年再進一步減少5.5萬噸，那云南地區交割品的數量將只有不足8萬噸，交割品數量不足的問題將會變得非常突出，01合約期貨逼倉的風險將大大增加。

不過，文件發布后不久，云南橡膠主產區迎來了幾場大雨，令多頭炒作情緒有所降溫，橡膠也應聲回落。

根據氣象局的預報，最近幾天云南地區也是有大雨，干旱情況將有所緩解。不過，由于白粉病和干旱造成的落葉問題，并不會因為下雨就能解決，還需要時間等待新的葉子長出來，所以今年云南大規模開割至少要比正常年份推遲兩個月，而這對云南地區橡膠產量造成的損失已經是無可挽回。

此外，昨天市場又在傳有關橡膠輪儲的消息，當然，消息是否屬實，以及具體的實施方案我們無從了解。但據說橡膠上一次輪儲已經是2014年，而且從歷年輪儲的量來看，規模還是比較大，加上去年和今年交割品的數量都不多，如果再有輪儲，勢必會使國內全乳膠的供應更加緊張。

從這個角度來說，今年東南亞和國內橡膠，在供應端已經出現了共振，而且未來可炒作的題材也不少，這對橡膠后續行情的影響，確實值得關注。

3

不過預期歸預期，故事歸故事，目前我們還要回歸到橡膠的基本面上來。當前橡膠最大的基本面還是庫存太高。

根據隆眾資訊的統計，截至4月30日，我國天然橡膠社會庫存136萬噸，較上期增加0.79萬噸，增幅0.58%。我們從下圖可以直觀看到，目前天然橡膠庫存總體處于偏高的水平，而且還是處于一個累庫的過程。

特別是深色膠庫存同比增幅較大，尤其是青島地區保稅區庫存和一般貿易庫存都還是處于比較高的水平，對天然橡膠價格形成了較大的拖累。

這里面固然有需求沒有太大起色的原因，但另一個重要原因是中國的進口量同比在大幅上升。根據海關的數據，今年1-3月份，我國天然橡膠累計進口量172.53萬噸，累計同比上漲12.45%。

其中，泰國累計出口中國數量88.67萬噸，累計同比+35.19%。

這里面固然也有貿易商囤貨的需求，另外，也跟國內橡膠非標套業務模式成熟有關，在非標套價差空間較大的情況下，貿易商大量進口泰國20號混合膠，并做空RU盤面來賺取價差回歸的收益。

而這就牽涉一個非常重要的問題，進口越多，意味著拋在盤面上空單也越多，盤面壓力也越重。這在橡膠主力合約持倉上也體現得非常明顯。一方面，橡膠干旱減產令多頭似乎嗅到了大牛市的味道，但另一方面，隨著進口量的增加，套在盤面上的產業資金也越來越多，導致目前RU主力合約持倉量已經達到了30萬手，創下2020年疫情以來的最高水平。

這就意味著，橡膠如果要爆發大行情，多頭資金需要突破產業資金以及各種宏觀空配橡膠資金（如有些資金是多黑色系，空配橡膠）的層層打壓，確實也是困難重重。

另一方面，作為橡膠需求最大來源的重卡汽車，雖然銷量同比去年有一定的起色，但與高峰時的表現還相去甚遠。

橡膠如果想要醞釀大行情，還需要需求端有更大的爆發才能實現。

而另一個重要因素是宏觀方面，今年美聯儲加息到5-5.25%之后，雖然利息見頂的預期強烈，但高息環境下，對全球商品需求的打壓將會有一個逐步傳導效應。也就是說，宏觀大環境對于橡膠多頭也是不太友好。

4

整體來說，今年橡膠供應端確實具備了爆發大行情的一些基礎條件。我甚至可以說，今年供應端的矛盾有可能會是近些年來最大的一年，而且還出現了國內外共振的局面。

但同時，由于進口量大，國內累庫的問題還在持續，終端需求表現同比有所好轉，但也沒有出現井噴式的爆發。加上，大進口背景下，產業套保盤對盤面的打壓也是空前的大，以及宏觀大環境對多頭行情的拖累，也是值得考量的重要因素。

總的來說，今年橡膠的行情還是值得期待的，但最好還是要保持清醒的頭腦，不要盲目和過度樂觀，還應該重點跟進東南亞的天氣情況，等天氣出現苗頭的時候再進場也許是比較穩妥的做法。