每經AI快訊，2024年1月15日，海通國際發布研報點評禾昌聚合（832089）。

深耕改性塑料領域，2022年營業收入同比增長14.74%。1）公司主要從事改性塑料的研發、生產與銷售，擁有改性聚丙烯、改性工程塑料、改性ABS、其他改性塑料及塑料片材多種類型產品。2）2022年公司營業收入11.21億元，同比增長14.74%，毛利率16.17%，同比減少0.31個百分點，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.91億元，同比增長12.14%。

公司布局宿遷陜西雙基地，共將新增改性塑料產能8.1萬噸/年。1）根據禾昌聚合公開發行說明書，截止2021年6月，公司共有改性塑料粒子產能7.2萬噸/年，塑料片材產能1.2萬噸/年。2）根據禾昌聚合公開發行說明書，宿遷“年產5.6萬噸高性能復合材料項目”將新增改性塑料生產能力5.6萬噸/年，根據公司2023年8月25日發布的《關于接待機構投資者調研情況的公告》，該項目基本建設完成進入試運營。3）根據《禾昌聚合變更募集資金用途公告（更正后）》，2022年5月，公司決定將部分募集資金用于陜西“年產2.5萬噸高性能復合材料建設項目”，項目預計投資總額3000萬元，將新增改性塑料產能2.5萬噸/年，主要包括礦物填充改性聚丙烯、玻纖增強聚丙烯等高性能復合材料。根據公司2023年4月24日發布的投資者關系活動記錄表，該項目已于2022年底建設完成。

改性塑料存在較大發展空間。根據禾昌聚合公開發行說明書援引國家統計局及前瞻產業研究院的數據，我國規模以上工業企業合成樹脂及共聚物產量由2010年的4361萬噸增長至2019年的9574萬噸，年復合增長率為9.13%；我國規模以上工業企業的改性塑料產量從2010年705萬噸增長至2019年的1955萬噸，年復合增長率達到12.00%，改性化率由2010年的16.20%增長至2019年的20.40%。雖然2017年以來“限塑”新政出臺，但國內改性塑料行業仍然保持較為穩定的增長趨勢，隨著改性塑料應用領域的擴大，未來我國改性塑料仍然存在較大的發展空間，尤其相較于全球塑料超過40%的改性化率，其需求前景較為廣闊。

盈利預測：我們預計公司23-25年收入分別為12.22億元、14.68億元、16.36億元，歸屬母公司股東凈利潤分別為1.08億元、1.39億元、1.63億元，對應EPS分別為1.00元、1.29元、1.52元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，我們給予2024年禾昌聚合13倍PE估值，對應目標價16.77元，給予“中性”投資評級。

風險提示：在建產能投放不及預期；宏觀經濟下行；產品價格下跌。

(來源：慧博投研)

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